中金：维持叮咚买菜“跑赢行业”评级，目标价7美元

2月14日消息，中金公司发布研报，维持叮咚买菜跑赢行业评级，考虑到市场情绪回暖，维持目标价7美元不变，对应23年33倍和24年10倍P/E。目前公司交易于23年23倍和24年7倍P/E，目标价对应42%上行空间。

中金上调叮咚买菜23年收入预测2%至256亿元，考虑到毛利率提升进展较快，将23年Non-GAAP净利润预测从1.3亿元上调71%至2.3亿元。基本维持24年收入预测不变，考虑到23年盈利后，24年公司或将更为积极地在非华东区域进行销售费用投放，中金下调24年Non-GAAP净利润预测5%至7亿元。

截自叮咚买菜官网

研报称，2022年第三季度叮咚买菜GMV同比增长13%至68亿元，收入同比增长13%至62亿元，远超出中金同增5%的预期，或主要由于客单价同比有较大幅度增长，中金预计4Q22客单价约76元，与2Q22时的高点基本持平。中金认为客单价仍能维持在高位主要由于内外因两方面作用。外因方面，用户在疫情时养成了线上生鲜消费习惯，且12月感染高峰使得囤货需求增加；内因方面，公司持续深耕商品力，不断推出高客单价的预制菜、自有品牌等，而后者则有望在未来继续推高客单价。

研报显示，2022年第四季度叮咚买菜毛利率同比提高5ppt/环比提高3ppt至33%，高于中金和市场预期的31%，也高于2Q2232%的高点，主要由于公司专注供应链建设和商品力提升。履约费用率同比下降9ppt至24%，主要由于公司关闭了部分单量密度较低的前置仓，并提高了仓内及骑手人效。销售费用率亦同比下降5ppt至1.5%，首次降至2%以内，对应9100万元费用，为历史新低，降本增效成果明显。

叮咚买菜2022年Q4成绩单；图源：叮咚买菜有话说微信公众号

研报指出，2022年第四季度叮咚买菜兑现此前实现盈亏平衡的指引，并超预期实现GAAP口径下5200万元营业利润、Non-GAAP口径下1.2亿元净利润和经营现金流6.8亿元，期末现金及短期投资余额65亿元。分月度来看，公司10月就已实现盈亏平衡，11月实现1000多万GAAP净利润，即使不考虑防疫政策优化后的12月，公司也已具备常态化盈利能力，中金预计公司25年有望实现5%左右净利润率，目前公司“困境反转”逻辑仍未被市场充分认知，估值仍有修复空间。