浙商证券维持国联股份“买入”评级

11月9日消息，浙商证券近日发布研究报告《Q3业绩保持高速增长，供应链地位持续提升——国联股份三季报点评》（以下简称报告）。

报告显示，前三季度公司实现收入462.86亿元，同比增长97.17%，实现净利6.83亿元，同比增长101.56%，实现扣非归母净利6.21亿元，同比增长102.81%。单Q3实现收入183.92亿元，同比增速94.87%，实现净利2.55亿元，同比增长108.38%，实现扣非归母净利2.3亿元，同比增长122.67%。Q3扣非归母净利率同比提升约0.16pct。

浙商证券表示，国联股份22Q3毛利率为2.85%，同比下降1.6pct。这主要是因为：作为赋能型商业模式，不与上下游争利润，同时大宗商品景气度回落、上下游经营承压情况下，公司主动让利上下游，提升粘性；公司持续进行“垂直品类纵向做透→横向复制”品类拓展，新拓品类毛利率水平相对较低。

Q3销售费用率为0.38%，继续延续费用率同比下降趋势，同比下降0.04pct。管理/研发费用率分别为0.13%/0.25%，整体相对稳定。

Q3 CEEM大宗商品价格季度均价环比下跌6.4%，公司通过聚合拼单，保证了上游供应商稳定的销售量，价格下跌期间，利于拓品类及提升供应商粘性，公司预付款项同比增加82.92%低于收入增速、应付票据及应付账款同比增加125.71%，高于收入增速，说明公司价值凸显、在供应链中地位提升。应收票据与应收账款同比增加122.97%，高于收入增速，同样印证下游需求走弱，公司增加了下游的账期优惠。Q3公司经营性现金流净额为1.34亿元，同比提升7.76%，货币资金62.90亿元，去年同期36.34亿元。

浙商证券认为，公司业绩超预期，模式优越性持续得到验证，预计2022-2024年营收725.58/1,232.75/1,957.69亿元，同增94.89%/69.90%/58.81%，归母净利润10.99/18.80/30.12亿元，同增90.04%/71.02%/60.21%；目前市值对应22-24年PE为56.25/32.89/20.53 X，维持“买入”评级。