一夜风云突变！茅台第二大酒厂，出事

作者 | 范智林

来源 | 金融智库（ID：jinrongo2o）

一、茅台二哥，倒在黎明前夜

春节以后，茅台为代表的白酒概念股遭遇了一波深度回调。

茅台股价从2627.88元跌到1866.01元，跌幅将近30%；五粮液股价从357.19元跌到230元，跌幅达到35.6%；泸州老窖股价从327.66元跌到182.12元，跌幅高达44.4%。

总的来说，白酒行业三大龙头股的平均跌幅尚且高达36%，那些名不见经传的小酒厂则更加跌到惨不忍睹。

举例来说，青青稞酒股价从25.41元跌到12.25元，跌幅高达51.8%；金徽酒股价从55.86元跌到24.86元，跌幅高达55.5%。

这一波大跌，也令张坤等重仓白酒的基金经理被投资者骂成狗，毕竟很多新韭菜就是春节前后携年终奖进场的，这一波深度回调，让许多人的年终奖都直接打水漂。

不过现在中国资本市场上的炒作，似乎总是少不了吃药喝酒，白酒在跌了几个月后，最近又卷土重来，大幅反弹。

五一长假之后，茅台的股价已经从1866.01元涨回了2251.5元，涨幅达到20.65%；金徽酒、青青稞酒等小酒厂则更加凶悍，几乎全部收复春节后的失地，涨幅近乎100%。

然而就在这一士气大振的时候，证监会那边却突然传来噩耗，被誉为“茅台第二”的国台酒业栽了，终止IPO申请，怀胎一年却突然胎死腹中。

2020年5月18日，贵州国台酒业向证监会递交了上市申请，并公开披露招股书，计划募集25亿元人民币用于6500吨酱香型白酒的技改项目。

2020年9月，中国酒类流通协会和中华品牌战略研究院联合发布的《2020年第12届“华樽杯”中国酒类品牌价值200强研究报告》中提到,国台酒业估值达到553.68亿,位列中国白酒第12名,贵州白酒第3名。

2020年11月6日，证监会发布针对国台上市申请文件的反馈意见，合计问题47项，包括公司是否存在受让国有资产的情形、关联交易、同业竞争以及商标等问题。

虽然中途差了一点小问题，但是这也是挺常见的，毕竟人世间的事，哪有那么多一帆风顺？

就在5月27日，贵州省地方金融监督管理局公布贵州省上市挂牌后备企业资源库名单中，贵州国台酒业还名列其中。

而后的6月1日，有投资者在深交所互动易平台上就国台酒业上市审核进度询问国台酒业的辅导机构华西证券，华西证券给出的回应还是“国台酒IPO项目尚在证监会审核阶段”。

谁料一夜之间，风云突变，事情竟然出现了180度大逆转！

6月4日，证监会发布的《发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》中赫然显示，贵州国台酒业已于6月2日提交终止IPO申请。

今年白酒行业的春天来得有点晚，可是就在春天即将到了的一刻，国台酒业的IPO却终止了，确实令市场震惊不已。

二、关联交易，自买自卖

据了解，目前市场上普遍认为，国台酒业的IPO被终止，很大程度上是因为关联交易方面的问题。

国台招股书显示，2019年公司前5大客户中，只有北京中酿国际酒业有限公司和山东鉴茅酒业有限公司未列入关联交易中。而最大的客户天士力集团等三家公司，则为国台酒业同一个老板，都是闫希军家族直接控制。

从2017年到2019年，国台酒业总共向闫希军所控制的44家企业销售过商品，产生的交易金额分别高达5124万元、6827万元和8013万元，分别占公司当年总营收比例为8.9%、5.8%和4.2%。

其中天士力集团旗下的保健品企业——天津帝泊洱生物茶连锁有限公司为采购国台酒的最大客户，采购金额分别占同期关联交易总额的比例为71%、71%和58%。

而在2020年11月，天津帝泊洱生物茶连锁有限公司突然被注销，当时市场普遍解读为是闫希军家族为国台酒业上市避嫌所采取的动作。

不过老范认为，国台酒业和天士力集团之间的自买自卖行为，应该不是主要原因，因为当年国台酒知名度还不高的时候，天士力集团就曾经大量采购国台酒去送礼，这样做可以收到维护客情和推广国台酒的一举两得作用。

而从招股书也可以看出，近年来国台酒业关联交易占公司总营收的比例呈现逐年下降趋势，现在只有不到5%，比例也不算高，所以应该不是什么大问题。

老范认为，国台酒业的IPO终止，更多可能涉及高负债率的问题。

根据国台酒业的招股书，截至2019年末，公司的有息负债余额为18.17 亿元，占公司资产总额的37.45%，公司资产负债率已达到 61.10%。而目前白酒行业上市公司的平均资产负债率为30%左右，国台酒业负债率是这一行业平均值的两倍多。

另外国台酒业在未来3 年内将有大量有息负陆续到期需要偿付，随着借款陆续到期，公司的偿债支出将逐步增大，公司的现金流规模也将被削弱。

大家都知道，近年来A股上有不少上市公司发生财务暴雷，坑了不少投资者。所以这两年证监会对这方面的把控也明显比之前严格，或许这个才是国台酒业的一大命门。

三、国台酒的前世今生

说起茅台酒，举国妇孺皆知。但是说起国台酒，知道的人就没那么多，它的名气甚至还没有郎酒、习酒高。

为什么会这样呢？

原因就在于，茅台、郎酒、习酒是自然形成的白酒品牌，历史久远、知名度高。而国台酒则是人为打造的品牌，其历史至今不过20年。

2001年的时候，白酒还没有那么多人看好，贵州茅台刚刚上市，市值只有几十亿。五粮液和泸州老窖的市值高一些，不过也就几百亿元，在A股市场上也就是一个普普通通的小老弟。

但是知名药企天士力的老总闫希军却突然心血来潮，花了450万元在贵州省怀仁市茅台镇收购一家集体酒厂——茅渡酒业。并在这家集体酒厂的基础上，不断投资扩建，打造成一家现代化大型酒厂，也即是现在的国台酒业。

如果要说闫希军目光长远，早在22年前就能够预测到白酒行业会有今天如此辉煌，那么老范打死是不相信的。因为要是他有这本事，当初何不干脆入股贵州茅台酒厂或者五粮液、泸州老窖，现在能够获得的收益可能还更多。

因为根据公开资料的说法，天士力集团先后在国台酒厂上投资了50亿元，然后现在国台酒的估值大概是550亿元，总共也就翻了11倍。要是当年闫希军在贵州茅台刚上市的时候买50亿股票，现在能够翻400多倍，世界首富都是他的了。

老范估计，当初闫希军去茅台镇收购老酒厂的动机，是为了给天士力集团日后推出药酒做准备的，毕竟自古以来，国人都有使用白酒加药材浸泡药酒的习惯，而国台酒业一开始叫金士力酒业，重点也是做药酒而不是做白酒。

不过不管当初的动机是什么，闫希军的那个收购决策，以及日后的不断加码投资，却成功打造出一个高端白酒品牌。

首先他选择去茅台镇收购酒厂，就已经捡了一个大便宜，至少奠定了国台酒业成功的一半基础。

因为“茅台”的金字招牌在白酒行业中是独一无二的，而当地的老酒厂更是不可多得的稀缺资源，花了450万元就跟茅台攀上了亲戚，这笔买卖实在是太划算了，现在国台能够名正言顺宣传其为“茅台镇第二大酿酒企业”也是得益于此。

茅渡酒业股份有限公司前身始建于1951年，原本是一个集体企业。而茅渡酒业相距800米的贵州茅台酒厂，性质则是地方国营企业。在计划经济年代，地方国营跟集体企业的区别并不是很大，其实都是公有制的，只不过前者级别较高，后者级别较低，就是正规军和民兵的区别。

在计划经济年代，地方国营和集体企业其实都是当地政府管辖的企业，很多工艺和配方上面的保密也就不像今天那么严密。再加上两家酒厂同在一个地方，所以茅渡生产出来的白酒，肯定要比郎酒、习酒等其它地方的酱香酒，更加接近于茅台酒。

这个就是国台酒的最大核心竞争力，也是它作为一个后起之秀，能够跟老牌子的郎酒、习酒竞争“酱酒第二”的原因。

而国台酒的成功，也离不开“国台”这个名字起得好。

大家都知道，茅台素有“国酒”的称号，所以大家有说国酒茅台。而“国台”听起来就像是国酒茅台的简称，虽然有点山寨的感觉，但是听起来还是非常的霸气，最重要的是好记。假如你去跟一个不懂白酒的人介绍郎酒、习酒和国台，估计他能记住国台，却记不住另外两个。

另外国台酒的成功，还离不开另一个因素，那就是唐国强的代言和央视上铺天盖地的广告。

2017年12月18日，国台酒签约了曾经出演过伟人的唐国强作为品牌代言人，然后拍摄了唐国强穿着中山装推荐国台酒的广告，并在央视及各个渠道进行铺天盖地的推广，一下子就打开了国台酒的品牌知名度。

老范举个亲身经历给大家听听，就知道国台酒现在的影响力增加了多少。

2013年前后，国台酒几乎没什么知名度，虽然酒不错，但是基本没人买。那时候天士力集团是强制让业务员拿着这酒到处送人，这些非卖品的酒，100多块钱就能私底下买到。

2018年前后，国台酒的知名度开始上来，天士力也不再拿出来到处送礼。当时正规渠道一瓶酒零售价600元左右，但是私底下还能够买到之前他们送出去的非卖品，大概200元一瓶。

而现在这批非卖品的价格已经炒到了400多块钱，还不一定能够买得到。除去年份所带来的升值因素外，很大程度上就是大家觉得还会继续涨，囤起来不卖了。