借壳上市一波三折，返利网 “上岸” 波澜再起

电商行业“起个大早赶晚集”的不在少数，比如当当。

在电商导购行业，也有“赶晚集”的公司，它就是被誉为电商导购“鼻祖”的返利网，本来应稳坐电商导购第一股的位子，奈何第二的位置也是摇摇晃晃。

重组关键期，壳公司出幺蛾子

近日，A股上市公司ST昌九控股股东昌九集团所持的25.58%的股份被司法冻结。

据ST昌九披露的信息显示，因民间借贷纠纷，原告向当地法院申请诉前财产保全。

有人问，风清怎么突然关心化工企业了？非也，风清关注的永远是电商行业。因为ST昌九与一家电商企业有重大关联。

这事得从今年3月说起，当时ST昌九发布了重大资产重组预案，拟置入中彦科技100%股份，中彦科技就是返利网的运营主体。

如果重组成功，返利网将成功登陆A股，成为电商导购第二股。但重组也并非易事，就在ST昌九公告发布后不久，上交所就下发关注函，连发22问要求说明其合理性。

遭到严监管后，ST昌九更换了审计机构，影响了重组进程。哪知屋漏偏逢连夜雨，本来进程缓慢，如今又遭控股股东股份冻结。

虽然公告说，股份冻结不影响重组，这个谁信谁知道。如果房子被抵押了，还能出售吗？

不过，无论是否影响重组，ST昌九都是最大的赢家。要知道，在重组公告发布后，ST昌九连拉十个涨停板，股价早已翻番，只可惜苦了返利网。

为了迎合这次重组，返利网自降身价，估值腰斩。2017年，返利网欲IPO的时候，估值为10亿美金，如今重组的估值仅为30多亿。

电商导购上半场，“鼻祖”诞生

为什么要自降身价？当然是跟急于上市有关。

现在注册制都开放了，后起之秀什么值得市值已经翻倍，返利网能不急吗？何况它才是电商导购的“鼻祖”。

我们来看看返利网是如何“起了个大早赶了个晚集”的。

2006年的冬天，一个年轻人揣着10万元离开了东家，开始了创业之路。因为大洋彼岸的返利网站Ebates让他突发灵感，亦如王兴看到Groupon创立美团一样，他创立了返利网。

他就是葛永昌，一个懂得抓住机会的人。消费者通过返利网访问其他网站进行消费，便可获得现金返还。

此举迎合了绝大部分对价格敏感的消费者，特别是当当、卓越、淘宝网的用户。借助中国电商的东风，返利网迎来了爆炸式发展。

此后电商平民化，很多人开始在电商导购这一行业创业，但多般是小打小闹，赚一笔就跑的那种，只有返利网一干就是14年。

2010年，一家网站异军突起，挑战了返利网行业鼻祖的地位，他就是“什么值得买”。

这家公司打法彪悍，内容种草，让以营销为主的返利网压力倍增。于是返利网不得不寻求资本支持，做深度改革。2011年，返利网获得了启明创投和迪士尼千万美元级别的投资。

利用资本的优势，返利网迅速与淘宝、天猫、京东、亚马逊等数百家国内外电商平台建立合作关系，建立了一定的行业门槛，成为了“返利大战”中的美团网。

电商导购下半场，上市不利

2015年，返利网更是获得国际电商巨头日本乐天1亿美元的注资，估值10亿美金，对上市也是蠢蠢欲动。

此时5岁的什么值得买已然和10岁的返利网站在同一起跑线上。2015年，在葛永昌获得“上海十大互联网创业家”荣誉的时候，什么值得买获新浪科技2014年度风云榜年度最佳创业公司。

为了让返利网始终站在行业头部位置，保持龙头地位，葛永昌开始发力线下返利，打出“有交易的地方，就有返利”的slogan，他与银行合作，推联名信用卡，刷卡直接返现。

不止于此，他还推出“附近返利”，线下消费后，消费者向商家出示返利APP上的返利码，就能获现金返还。

这一波神操作让返利网又收购了一大批用户，此后返利网业务不仅涵盖了电商平台，线下购物、刷卡，甚至旅游看电影等等也能返利，完美实现了“万物皆可返”的愿景。

一切顺风顺水，2017年成为了返利网的高光时刻，彼时业绩爆棚，当年营收超过9亿元。

此时不上市，更待何时？于是返利网将IPO提上议事日程，2018开始进行上市辅导备案，在大家以为它就是电商导购第一股的时候，却遭遇到强监管。

2017年是互联网金融高速发展的一年，返利网的部分收入来自于为P2P平台引流，但此后P2P暴雷无数。

正视自身的硬伤，才能更快出彩

2018年，蘑菇街在美国上市；2019年，什么值得买在A股上市。眼见电商导购第一股花落旁家，返利网不得不寻找第二条出路，那就是傍大款。

当时，外界传言阿里全资并购返利网，只见雷声不见雨点。实际上阿里有营销平台阿里妈妈，并且亦通过旗下新浪微博挖掘自己的流量，完全没必要收购返利网。

被逼于死胡同的返利网，唯有借壳上市才能实现进入资本市场的愿望。但哪知借个壳也是“命运多厄”。

实际上，在注册制全面开放的背景下，如其借壳，不如自己上市，返利网不走此路，或者是因为着急，毕竟注册制也要排队。

为什么这着急呢？恐怕跟业绩的持续下滑有关。2017年是返利网营收的天花板，此后逐年下降。2017年、2018年和2019年的营业收入分别为9.27亿元、7.15亿元和6.11亿元，连续三年呈下滑态势。

究其运营，固然跟电商的大环境有一定的关系，但其本质还是在于自己的硬伤。

首先，返利网不是以内容驱动为主的导购平台，而是通过API接到各个电商平台的营销平台。

这种方式的好处是运营成本较低，但获得的用户价值有限，群体忠诚度较低。2019年，返利网斥资2亿资金开始内容种草，但相比什么值得买，这远远不够。

其次，返利网营收严重依赖几个大平台，主要是淘宝、天猫、京东、拼多多等。

当阿里开始封杀导购平台，刘强东说“返利网站对我来说没有任何价值，劫道的都没有价值！”的时候，已是返利网走下坡路的时候。

虽然返利网还有广告条幅广告收入，但这个比例或许不足总收入的20%，一旦主要平台切断了收入来源，这是很危险的。

最后，现在薅电商的羊毛补贴用户，电商平台不答应。

近年来，各电商平台已经开发了自己的导购模块，直接网站内置，比如淘宝直播、淘宝达人、京东直播和京东达人。

所以说，打铁还需自身硬，看看人家什么值得买，晚起五年，拿到了第一张票。

目前返利网号称手握2.4亿用户，不过上市比的不是“用户硬”，而是“模式硬”。ofo存量用户也曾破2亿，模式坍塌后，也玩电商导购，可如今呢？